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剪辑、统筹 | Jamie

制作 | Jessica

工银瑞信杜洋连年作风切换成谜。

也曾，他涉猎浩荡行业。2019年至2022年底，其代表作“工银政策转型主题A”建树的行业很少低于15个。按照申万一级行业，2020年年中触及20个行业，2020年底26个行业，2021年致使达到28个行业，基本把通盘行业买了个遍。

如今，在接连卸任新动力等四只基金后，杜洋现在只留住了金融地产地块。Wind数据露馅，适度2024年三季度“工银政策转型主题A”在制造业、房地产业、金融业及缔造业占比高达90%以上。

这一次，杜洋还能重回巅峰么？

卸任新动力 专注金融地产

2024年12月7日，工银瑞信发布公告，文告杜洋于12月6日卸任工银新动力汽车的基金司理职务，同期被增聘为工银产业升级基金的基金司理。

早在2021年，杜洋就曾卸任该基金，并在闫念念倩下野后再次接受。这次杜洋的卸任，意味着工银新动力汽车将由其他基金司理链接纳制。

事实上，杜洋近两年已陆续卸任了四只基金，别离为“工银新动力汽车”“工银隆重成长””工银政策新兴产业””工银创业板两年定开”，管制年限2年至6年不等。

现在，杜洋在工银瑞信在管基金6只，管制规模134.73亿元，占工银瑞信搀和型基金规模的23.31%，持仓多以金融地产为主。

（适度2025年1月8日）

规模最大的是2022年接办的“工银圆丰三年持有”，管制规模达49.35亿元；其次是“工银政策远见A”“工银政策转型主题A”“工银领航三年持有”，别离为31.57亿元、29.63亿元、18.75亿元；2020年接办的“工银瑞信添安”及新家具“工银产业升级A”规模较小，为3.91亿元、1.51亿元。

适度2024年12月6日，在工银瑞信担任基金司理十年来，杜洋投资司理总讲演达118.94%，年化讲演8.31%，均大幅高出同期沪深300的13.54%、1.30%，是当之无愧的职权类“一哥”。

联系词连年来，杜洋旗下家具事迹发扬良莠不皆。适度2025年1月8日，“工银政策转型主题A”年化讲演最高达13.13%；剩余几只家具皆为升天。

行业轮动“一战成名”

成也萧何败萧何。

此前，杜洋频繁被认为是“从上至下”与“从下到上”辘集结的基金司理，这意味着他的基金在某些时候会作念“作风切换”和“行业轮动”，且杜洋的操作更为果敢：逆向，与公募基金“主流审好意思”偏离。

较为典型的，是四年前一波漂亮的行业轮动和作风切换。

2019年至2020年，“工银政策转型主题A”战绩光泽，当年讲演别离达到54.05%、107.00%。大幅高出同期沪深300的36.07%、27.21%。

逾额收益很猛经由源于其持有一定比例的新动力个股：其重仓的林洋动力、天能重工、再升科技、隆基绿能等个股在这一年都有不同经由的高潮。

以天能重工为例，“工银政策转型主题A”对其建仓是在2019一季度，同庚二季度、三季度陆续加仓并投入前十大推动之列，一直到2020年三季度才减持。同期2019年、2020年天能重工别离高潮75.52%、89.22%。

联系词，至2020年四季度，“工银政策转型主题A”重仓股来了个180°大转弯。杜洋把前期涨得好的那些林洋动力、慈文传媒一股脑卖了，换成了中国缔造、中国太保、光大银行等大盘价值股。

估值水平也跳水式下滑。2020年三季度末“工银政策转型主题A”的重仓持股平均市盈率还有28.65倍，到四季度末径直形成了8倍，而同类家具的市盈率在40倍傍边。

过自后看，这番行业轮动宛若开了“天眼”：2019年至2020年把执住了新动力行情，2020年实时切换到银行股，2021年下半年又超配了房地产。

天然莫得吃到新动力行情的终末一段，杜洋仍在2021年、2022年得到了讲究后果，额外是在熊市保住超越胜果实。彼时，“工银政策转型主题A”收益率别离大幅跑赢同期沪深80个百分点、32个百分点。

由此可看出，把柄不同业业的估值与盈利周期进行当令建树，并在市集“歉年”寻找出更安全的地盘，这是杜洋减小回撤，适度风险的手艺。

对此，杜洋发扬得极其谦卑：“这8年时间，能够有三次相比廓清的作风轮动。但本天职分地说，我作念行业轮动胜率也并不是很高，能够等于在一半一半。从历史上来讲，我我方以为作念作风轮动或者行业轮动，实践上是一个难度相比大，胜率也并不太高的器具。”

红运不再

2023年于今，“工银政策转型主题A”就莫得那么红运了。2023年“工银政策转型主题A”收益率-16.74%，2024年于今15.37%，均跑输同期沪深300。（适度2024.12.6）

适度三季报，工银政策转型主题A”前十大重仓股别离为招商蛇口、保利发展、中国缔造、成都银行、杭州银行、华发股份、江苏银行、金地集团、索菲亚、联影医疗。其中，结合重仓12次的招商蛇口，股价从13.34元跌至12.25元；结合重仓13次的保利发展，股价从14.03元跌至11.03元。

不外，在中期论说中，杜洋对其重仓仍发扬出一定的信心。他认为，天然政策后果还要不雅察，但地产对经济遭殃最大的阶段可能耐心畴昔，经济靠近的举座风险也大幅下跌。从中不雅行业来看，聚会产能运用率和需求景气度变化，部分行业具备即使保持现在的低估值情状，也还是具备相比好的中恒久投资价值。

这与杜洋一直以来的投资理念相契合。在此前的采访中，杜洋曾暗意，"市集上细目有许多契机是抓不住的，这很日常。若是一只票估值从10倍涨到20倍，或者盈利翻了一倍，估值也翻了一倍，赚这内部的钱我相比有把执；若是30倍到70倍，可能就高出了我的通晓界限，我挣到了那算是上天的送礼；但到了70倍到100倍，那就不是我该挣的钱，即使要挣也不是重仓参与。"

适度2024年9月30日，杜洋在管基金行业建树中，制造业、房地产、金融占比快要70%。卸任新动力，专注金融地产的杜洋，何时才调拨云见雾？公募中国究诘小组将陆续存眷。

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